货币需求量的决定与供求均衡检测

　　货币数量的决定与均衡均衡（二）

　　世间一切科学难题，多是由于卡在适量问题上不得其解，而成为千古之谜的。

　　笔者经过多年思考与研究，终于解明了货币需求量这一使人类社会困惑数百年的理论难题，并得出如下结论：

　　货币数量均衡，首先是货币供给量与需求量的均衡；货币供求量的均衡，一是货币发行量的供求均衡，二是广义货币量的供求均衡；其次是货币发行量与广义货币量之间的均衡，表现为货币乘数m的稳定；货币价值均衡与货币数量均衡

　　的统一是货币的真正均衡，表现为货币乘数与货币价值指标的稳定，m=Mw即为货币全面的最佳均衡。

　　货币发行的需求量由商品数量和货币价值决定、广义货币需求量由货币发行量和货币价值决定。货币发行量和广义货币的需求量方程式及其均衡等式、供求均衡率计算式、货币乘数计算式、货币价值与数量均衡等式表示如下。

　　货币发行量的需求方程式：△Ｍd＝△Ｗs／Ｍw

　　货币发行量均衡等式：△Ｍs＝△Ｍd＝△Ｗs／Ｍw

　　货币供求均衡率：△Ｍs′＝（△Ｍs-△Ｍd）/△Ｍd×100%

　　货币乘数的计算式：ｍ＝Ｍ2／Ｍs

　　广义货币量的需求方程式：△Ｍ2d＝△Ｗs＝△Ｍs·Ｍw

　　广义货币量的供给方程式：△Ｍ2＝△Ｍs·△ｍ

　　货币乘数与货币价值均衡等式：ｍ＝Ｍw

　　这里所探讨的货币需求，是指商品交换所需要的货币。从货币的起源以及与商品的交换关系来看，货币需求这一概念以及发生机制是非常明确的。货币是作为交换媒介与商品相交换的。因此，只要存在商品交换，就需要货币，也就存在货币需求问题。

　　关于商品交换产生货币需求，许多经济学家都有过论述。凯恩斯所说的由交易动机产生的货币需求，实际就是从商品交换产生的。萨缪尔森在《经济学》教科书中明确指出："并非由于货币本身的缘故而需要货币，而是由于货币作为交换媒介可以购买人们需要的东西，也就是说，对货币的需求产生于交易需求。"斯蒂格利茨在《经济学》中指出："人们对货币的需求是与货币作为交换媒介的职能密切联系的，由交换媒介产生的交易愈多，对货币的需求也就愈多"。

　　一国的客观货币需求量取决于所产出的商品价值总额。也就是说，产出一定量的商品也就会产生一定量的货币需求。因此，客观货币需求是有限的。然而，由人们的主观欲望产生的货币需求，即主观货币需求则是无限的。因为货币可与各种商品相交换，人们对商品的需求是无限的，由此产生的货币需求也是无限的。

　　我们这里所研究的货币需求是客观的货币需求，而且是宏观货币需求量，即一国在一定时期为实现产出的商品交换价值所需要的货币量。并且，将货币需求量分为货币发行量和广义货币量，分别给出各自的需求方程式。因为货币发行量和广义货币量是两个不同的量，必须分开探讨。中央银行发行的现金货币是货币供给的源泉，货币量的均衡首先应是货币发行量的均衡。

　　1、货币发行量的决定与均衡检测

　　（1） 货币发行量的需求方程式

　　根据货币需求的发生机制、货币与商品的交换关系以及货币数量与价值的关系，给出货币发行量的需求方程式：△Ｍd＝△Ｗs／Mw　式中的△Ｍd表示货币发行的需求量，△Ｗs表示商品供给增量，Mw为Ｍw指标的均衡值。

　　根据这个方程式，货币发行的需求量与商品供给量成正比，与货币价值成反比。货币发行的需求量随商品量的增加而增加，随货币价值的上升而减少。反之则反是。货币供给量取决于货币需求量，如果按照2-1式计算的货币需求量发行货币的话，则会保持供求均衡。因此可得货币发行量的供求均衡等式：

　　△Ｍs＝△Ｍd＝△Ｗs／Ｍw

　　这个等式表明货币供给量与需求量相等，即为货币供求最佳均衡。因此，中央银行比例着商品供给量（即以Ｍw指标为比例尺）发行货币，就会保持货币发行量的均衡。

　　（2） 货币发行量的均衡检测

　　根据上述货币需求量方程式，笔者对日本和中国货币发行量是否均衡进行了检测，检测结果如下。

　　首先，日本的货币发行量，在1971～1986年期间，与需求量保持了均衡变动。但是，1987～1989年货币发行量超过了需求量，发生很大偏离，1990年～1992年连续3年不足，91和92年为严重的通货紧缩程度（这与现实的通货紧缩完全吻合，但物价有很长的时滞）。此后，从1993年货币发行量再次超过需求量，二者发生偏离，尤其是1999年出现异常大幅度的偏离。

　　其次，中国的货币发行量在1979～1990年期间（1988年和1984年除外），大体保持了供求均衡。但是，进入90年代以后，二者发生了偏离。1991～1993年货币发行量超过了需求量，1994～1996年均为不足，95和96年为通货紧缩程度（这与现实的通货紧缩完全吻合，但物价有时滞）。1997年再次超过需求量，1999年二者的偏离幅度进一步扩大。

　　日本和中国的货币发行量，在20世纪80年代后期和90年代初期都出现了明显的不均衡。而且，两国都经历了货币发行过多——货币发行不足——货币发行过多的过程，只是两国的不均衡程度有所不同（图表略）。

　　2.货币供给模型中存在的问题及其矫正

　　众所周知，货币理论中有货币供给模型Ｍs＝ｍ·Ｂ。在这个模型中，基础货币Ｂ的定义范围以及货币乘数ｍ的计算方法存在问题。

　　（1）货币供给模型中ｍ的误算

　　在Ｍs＝ｍ·Ｂ这个模型中，有基础货币Ｂ和货币乘数ｍ两个构成因素，对二者的定义范围以及相互关系必须加以明确。

　　基础货币也称高能货币。由于基础货币的灵活性高，通过银行的信用创造可以产生出高于它自身数倍的货币。因此，日本有学者把它视为制作"面包"的"酵母"，把货币乘数视为"面包"的膨胀率。

　　在有关货币供给的书中，多是用ｍ＝Ｍs／Ｂ来计算货币乘数的。其中基础货币包括货币发行量和存款准备金。这样计算ｍ可以说是一个误解。对此，郑先炳（1990）在《货币供求均衡论》（P229）中说："把法定存款准备金视作基础货币纯粹是一种误解，而且是一个不小的误解。"吴晓求（1992）在《社会主义经济运行的分析》（P201）也曾指出 "基础货币的定义与量的不一致性"的问题。众所周知，法定准备金是各个银行存入中央银
行而不能动用的，如果动用了，也就不是法定准备金了，因此也就不能作"酵母"。

　　（2）货币乘数计算式的矫正及其理论意义

　　其实，使广义货币扩大的最终源泉是中央银行发行的现金货币。也就是说广义货币是通过现金货币的多次使用而扩大出来的。因此，使广义货币膨胀的"酵母"只能是中央银行发行的现金货币。货币乘数作为"面包"的膨胀率，反映出广义货币量比货币发行量扩大的倍数。

　　因此，用货币发行量做分母计算货币乘数才是准确的。其计算式应为：

　　ｍ＝Ｍ2／Ｍs，式中的ｍ为货币乘数，Ｍ2为广义货币量，Ｍs为货币发行量。根据此式，货币乘数作为广义货币量和货币发行量的比率，与广义货币量成正比，与货币发行量成反比。如果货币发行量一定，货币乘数愈大，意味着广义货币量也就愈多。货币乘数的大小，取决于现金货币的使用次数，与存款者和借款者以及融资机构的行为密切相关。这样计算货币乘数，具有如下理论意义和现实意义。

　　第一，货币乘数的大小，反映出货币发行量的扩大倍数，体现出一国现金货币的使用效率，即金融效率的高低。

　　第二，货币乘数，作为广义货币量和货币发行量的比率，可以反映出二者之间的均衡。它对货币均衡的研究赋予了新意，而且，对于中央银行的政策决定与操作具有重要意义。

　　第三，广义货币作为信用货币，其信用价值的大小取决于货币乘数的大小。货币乘数的增大，意味着广义货币的信用价值被稀释，也就意味着信用货币的价值低下。货币乘数过度扩大，意味着信用货币的价值过度低下，也就有可能发生挤兑现金的风潮。因此，货币乘数的增大不论是因广义货币量过多所引起，还是因货币发行量过少所致，都意味着二者之间的不均衡。

　　那么，日本和中国的货币乘数是怎样变动的呢？

　　（3） 对日本和中国货币乘数变动的考察

　　首先看日本货币乘数的变动。

　　日本的货币乘数△ｍ，在1971～1979年期间，大体在平均值的上下推移，从1980年开始逐渐扩大，1991年由于货币发行量的急剧减少，异常扩大为133.8。进入1992年，由于货币发行量和广义货币量的负增长，△ｍ缩小为1.01。1993年以后（1994年和1998年除外），由于货币的超发行，货币乘数持续异常缩小。1991年货币乘数的异常变动，意味着广义货币量比货币发行量扩大了133.8倍。同时还意味着广义货币的信用价值降至1／133，其结果发生了信用危机。

　　其次，看中国货币乘数的变动。与日本相比，中国的货币乘数比较稳定。1995年和1996年由于货币发行量的急剧减少，货币乘数明显扩大，但没有出现日本那样的异常变动。

　　从以上检证可以看出：货币乘数不论过度缩小，还是过度扩大，都是广义货币量与货币发行量之间失衡的反映，这两个货币量之间失衡对经济的影响，比货币供求量之间的失衡还要严重。

　　（4）货币乘数的异常扩大与信用·金融危机

　　所谓信用危机，即信用货币的价值危机。信用危机是因信用货币的价值过度低下而引起的挤兑现象。一旦发生挤兑，银行就会破产，从而发生金融体系的全面危机。金融危机的实质即信用危机，一般情况下，信用危机和金融危机是密切联系、同时发生的，因此准确而言，应该称为信用·金融危机。实际上信用·金融危机的发生过程，是通过破坏信用创造的软件（金融制度与秩序）和硬件（金融机构）、收缩银行信用的过程。

　　那么，为什么信用乘数过度扩大会发生信用·金融危机呢？

　　如前所述，日本信用·金融危机的根源，在于泡沫经济时期银行信用的过度膨胀。银行信用的过度膨胀，使连接债务人和债权人的信用链负荷过重，而且，随着信用的过度膨胀，信用链就会伸长变细，变脆弱，也就容易断裂。所谓金融体系的脆弱性就是这样形成的。已经脆弱的信用链，无论哪个环节因债务不能偿还而断裂，都会引起信用机构的连锁性破产。

　　3.广义货币需求量的决定与供求均衡的检测

　　（1） 广义货币量的需求方程式和供给方程式

　　根据货币需求发生机制，货币需求量取决于商品产出量。即产出一定量的商品，就需要一定量的货币。广义货币需求量则是与商品供给量相对应的，因此，△Ｍ2d＝△Ｗs是成立的。于是根据前面货币发行量的需求方程式（△Ｍd＝△Ｗs／Mw），可以导出广义货币需求方程式：△Ｍ2d＝△Ｗs＝△Ｍs·Ｍw。从此式可以看出，广义货币的需求量取决于货币发行量和货币价值的高低，并与二者成正比。即现金货币发行量愈多，广义货币的需求量也就愈多；现金货币价值愈高，广义货币的需求量也就愈多。实际上，广义货币需求量意味着：把比例着Ｍw指标缩小了的货币发行量再扩大出来。比如，Ｍw指标为12的话，广义货币量就需要比货币发行量扩大12倍。这样，广义货币需求量就会与商品供给量相等，而且，△ｍ＝Mw（平均值）等式成立。于是，便可以给出下面的广义货币供给量方程式：　△Ｍ2＝△Ｍs·△ｍ

　　根据此式，广义货币供给量取决于货币发行量和货币乘数，并与二者成正比。也就是说，中央银行所发行的现金货币是广义货币扩大的源泉，发行量愈大，广义货币供给量也就愈多；货币乘数愈大，广义货币供给量也就愈大。但如果金融体系发生异常，则不会出现这种变动关系。比如，由于货币发行量的急剧减少，货币乘数即使扩大，广义货币量也不会增加。而且，即使增加货币发行量，如果货币乘数缩小的话，广义货币量也不会增加。这已被90年代以后日本货币乘数的缩小所证明（图表略）。

　　（2） 广义货币量的供求均衡检测

　　首先看日本。从1981年到1989年，广义货币供给量超过了需求量，出现大幅度偏离。但从1990年连续3年减少，1991年和1992年低于需求量，尤其是1992年为前所未有的负增长。此后，从1993年起广义货币供给量再次超过需求量，尤其是1997年、1998年和1999年，由于需求的减少，二者发生明显偏离。

　　其次看中国。1979～1995年期间，广义货币供给基本与需求量保持了均衡变动。但是，1996年起由于需求的急剧减少，二者发生了很大偏离。

　　（3） 广义货币量与货币发行量之间的均衡

　　在以往的货币理论中，没有把广义货币量和货币发行量分开，而且忽视了二者之间的均衡。笔者通过这项研究，深切感到广义货币量与货币发行量之间的均衡，对于货币均衡的研究非常重要。而且，日本和中国的货币不均衡，不仅表现为货币发行量的不均衡和广义货币量的不均衡，还表现为二者之间的不均衡。

　　图2-6是日本和中国广义货币量与货币发行量的变动图。

　　首先看日本。1971～1985年期间，广义货币量与货币发行量基本上保持了平行变动。1986年以后二者发生很大偏离，自从1990年二者连续３年大幅度减少，1992年二者的曲线交织在一起，表现出异常不均衡。1999年二者发生反向变动，出现明显的不均衡（图表略）。

　　1992年，货币发行量和广义货币量都陷入了负增长，这意味着"酵母"在减少，"面包"在缩小。而且，从二者减少的量来看，作为"酵母"的货币发行量缩小尤甚。因此也就不难理解第１章开头提出的问题，即日本银行券发行量的负增长对经济的影响。　其次，看中国的变动。1979～1989年期间，广义货币量与货币发行量没有发生偏离，从1990年起二者开始偏离。而且，1995年和1996年由于广义货币量的急剧增加和货币发行量的急剧减少，二者的偏离幅度在扩大。1999年二者虽然同时增加，但由于货币的超量发行，仍发生明显偏离。

　　如上所见，日本和中国的广义货币量与货币发行量之间都发生了偏离，在二者的偏离过程中，既表现出广义货币量的显着扩大，又表现出广义货币量的急剧减少和货币发行量的急剧增加。而且，二者的偏离都与泡沫经济的发生密切相关。因此还需要考察银行市场和股票市场。

　　4.货币乘数与货币价值指标之间的均衡关系

　　ｍ＝Ｍw这一均衡等式表示货币乘数与货币价值Ｍw指标的最佳均衡。ｍ＝Ｍw这一均衡等式具有如下含义：

　　第一，反映出现金货币的价值与广义货币的信用价值成反比关系。即Ｍw指标和货币乘数ｍ的扩大，意味着现金货币的价值提高和广义货币的信用价值下降。如果货币乘数ｍ和Ｍw指标同向变动，广义货币的信用价值和现金货币的价值则会反向变动。

　　第二，规定了货币发行量和广义货币量以及信用创造的限界。要想确保现金货币的价值和广义货币的信用价值的稳定，中央银行必须以Ｍw指标为限界，比例着商品供给量发行货币。广义货币量要以Ｍw指标为限界，比例着货币发行量扩大。银行的信用乘数也要以Ｍw指标为限界，不论存款乘数，还是贷款乘数都应小于货币价值指标Ｍw，而不能超过。

　　第三，货币乘数ｍ和Ｍw指标的均衡，反映出货币的全面均衡。即反映出货币发行量和广义货币量的均衡以及二者之间的均衡。货币发行量的均衡表现为Ｍw指标的稳定。广义货币

　　量的均衡表现为货币乘数的稳定。如果货币发行量和广义货币量都均衡的话，货币乘数与Ｍw指标则相等。因此说，ｍ＝Ｍw这一等式所反映出的货币均衡关系对于货币均衡的研究非常重要。

　　那么，日本和中国的货币乘数与Ｍw指标是否均衡呢？

　　首先，日本的货币乘数和Ｍw指标，在1971～1999年30年间，基本上保持了平行变动。但值得留意的是，1985年以前Ｍw指标是在货币乘数上边变动，1986年以后则到了货币乘数下边，而且，1999年二者都降为70年代以来的最低水准。

　　货币乘数与Ｍw指标发生偏离。

　　其次，看中国的货币乘数和Ｍw指标的变动。改革开放初期，由于金融制度的不发达，货币乘数较小，与Ｍw指标相差较大，之后二者逐渐接近，并且在1991～1994年交织在一起，1995年以后货币乘数超过了Ｍw指标。

　　如前所述，货币乘数超过Ｍw指标，意味着超越信用创造的限界，这是危险的。其危险性已经从日本和中国泡沫经济的发生与崩溃中表现出来。