货币价值的决定与均衡

　　货币理论的缺陷与误解

　　迄今为止，由于货币理论没有解决货币价值的决定问题，人们不得不用物价指数的倒数测定货币的购买力，即货币价值的。这可以说是货币理论缺陷导致的重大误解。因为物价指数的倒数和货币价值是两个完全不同的概念，虽然物价指数的倒数可以在某种程度上反映货币的购买力，但并不能准确地反映货币价值。

　　由于货币的对内价值决定问题没有解决，货币的对外价值按照"购买力平价说"，用两国物价指数的倒数来测定，这也是不准确的。

　　针对货币理论的这一缺陷，原中国人民银行行长戴相龙在"当前金融研究的紧迫问题"一文中，指出："用哪个指标测定货币价值，是个很重要的理论问题"（《金融研究》1996年第3期）。因此，要想解决货币均衡问题，则必须首先解决货币价值的决定问题，找到货币价值指标。为此，要充分认识以往货币理论的缺陷及其误解。

　　货币内外价值的决定与均衡

　　瑞典经济学家卡塞尔曾说，"价值是两物之间的交换比例"。很明显卡塞尔所说的价值，是指交换价值，而且是个别交换价值，即商品的价格，体现在商品交换中，无需测定。但一国商品和货币的交换价值总水平则需要测定，否则无法判断物价水平和汇率水平是否合适。

　　根据卡塞尔的价值思想，一国货币的对内价值由商品价值总额和货币总量的比率所决定。货币的对外价值由两国货币的对内价值比率所决定。对内价值均衡，即价值指标的均衡变动（在均衡率的±20%以内）。对外价值均衡，即汇率的均衡变动，表现为汇率围绕着对外价值指标在均衡限界（变动率的±20%以内）变动。货币价值均衡，即价值指标围绕其均衡值在均衡限界内变动。货币价值的决定式和均衡率计算式表示如下。

　　货币的对内价值：Ｍw＝Ｗs／Ｍs

　　货币的对外价值：ＭM＝Ｍw／Ｍw*

　　对内价值均衡率：△Ｍw′＝（△Ｍw-△Ｍw）／△Ｍw×100％

　　对外价值均衡率：Ｒm′＝（Ｒm-ＭM）／ＭM×100％

　　从货币对内价值决定因素可以看出，一国的货币价值与自身数量成反比，与商品量成正比；货币的对外价值由对内价值所决定，并与对内价值成正比，即一国货币对内价值越高，在本国交换商品越多，对外才能交换更多外国货币，进而交换更多外国商品；一国货币若对外贬值，这个国家的一切都会变得不值钱。这是每个国家都不希望本国货币贬值的根本原因之所在。

　　货币价值均衡度的划定如下：

　　相对均衡：均衡率±20％以内

　　轻度不均衡：均衡率±20％～±50％以内

　　重度不均衡：均衡率±51％～±100％以内

　　过度不均衡：均衡率±100％以上

　　异常不均衡：△Ｍw指标为负值

　　用这些决定式和计算式，使用中央银行的统计数据，人人都可以计算货币的对内价值和对外价值及其均衡率，检测对内价值是否均衡、即物价水平是否合适，以及对外价值、即汇率是否均衡。

　　日本和中国的货币价值均衡的检测

　　笔者使用日本央行和中国央行的统计数据，对日本30年和中国20年的货币价值均衡与否的检测结果如下。

　　日本的货币价值△Ｍw指标在1970～1990年20年间基本上呈均衡状态。但是1991年以后则是过度不均衡，1970～1999年30年间，1973～1974年、1976～1977年、1979年、1982～1984年、1986年、1990年这10年则处于均衡状态，1971年、1972年、1975年、1978年、1981年、1985年、1987～1989年呈现不均衡，1980年、1991年和1992年、1998年和1999年△Ｍw指标的均衡率都超过了±100％，为过度不均衡，其中1992年的△Ｍw指标为负值，表现出异常不均衡，1993年和1997年为重度不均衡。据此，从货币价值不均衡的程度，就不难理解20世纪90年代以后日本经济长期萧条的原因。

　　中国改革开放以来20年间，△Ｍw指标的均衡率只有1995年超过了100％，发生了过度不均衡；1979～1981年、1983年、1985年、1987年、1989年、1994年的8年间基本在±20％以内，处于均衡状态；1982年、1984年、1986年、1988年以及1996～1999年为轻度和重度不均衡。从物价的变动看，1985年、1988和89年、1993-95年出现较大幅度上涨，与币值下降之密切相关（但都有不同程度的时滞）。中国经济自从1996年实现所谓"软着陆"以来，持续低迷，其原因也可以从货币价值的不均衡程度得到解释。

　　从日中两国货币价值均衡的检证不难看出，货币价值指标在一国经济活动中处于极为重要的地位，这个指标若出现异常，经济形势就不可能会好。这已经被日中两国的实情所证明。

　　日元和人民币对外价值均衡检测

　　对外价值均衡、即汇率均衡，汇率=对外价值，即为最佳均衡状态。

　　笔者对日元30年、人民币20年间的汇率与对外价值均衡与偏离的检测结果如下。

　　1、日元和人民币的对外价值的推移

　　日元对美元的对外价值ＭM指标，在1970年以后30年间，基本上围绕着均衡值0.52（100日元＝0.52美元）稳定推移。但是，1995年以后一直在下降，1999年降至最低水准。

　　人民币对美元的对外价值，在1979～1984年期间显着下降，ＭM指标自从1984年以后大体在均衡值0.38（1元＝0.38美元）上下推移，1994～1996年稍见上升后，又转为下降。

　　与日元相比，人民币对美元的对外价值变动幅度较大。而且，人民币对美元的对外价值的低下，多是由人民币的对内价值低下所致。人民币对美元的对外价值从1994年开始上升，则是由于美元的对内价值低下所致。

　　2、日元和人民币对美元的汇率与对外价值的偏离

　　首先，日元对美元的汇率与对外价值，从20世纪70年代以后逐渐上升，尤其从1986年开始大幅度上升。1985年以前二者大体保持均衡，没出现大幅度偏离。日元对美元的汇率与对外价值在1978年和1985年大体接近均衡。1978年和1985年，日元对美元的对外价值ＭM指标为100日元＝0.50美元和0.53美元，同期日元对美元的汇率为100日元＝0.51美元和0.50美元，二者基本一致。因此可以说，1978年和1985年日元对美元的汇率为均衡汇率。

　　1985年和1989年，日元对美元的对外价值ＭM指标平均值为100日元＝0.5059美元（1美元＝196日元），但是日元对美元的汇率平均值则为1美元＝124日元，二者明显偏离，尤其1999年日元汇率上升为1美元＝102日元，与对外价值（1美元＝244日元）发生很大偏离。1986年由于日元升值和美元贬值，日元对美元的汇率与对外价值发生显着偏离，也就是说，1986年以后日元被过大评价了，尤其是1999年几乎比对外价值高出1倍。

　　1997年的亚洲货币危机发生之后，曾有人指出日元对美元的汇率被过大评价了。但是由于均衡汇率不明确，到底在多大程度上被过大评价并没人做出准确验证。

　　其次，人民币对美元的汇率与日元不同，一直在下降。在改革开放后20年间，从人民币对美元的汇率与对外价值的推移来看，1989年以前二者大体呈平行变动，1979年、1985年、1988年和1989年二者接近均衡状态。这4年人民币的汇率分别为，1元＝0.65美元、0.65美元、0.34美元、0.27美元，同期人民币对美元的对外价值分别为，1元＝0.63美元、0.63美元、0.35美元、0.28美元，二者基本一致。

　　但是，由于1986年受日元升值、美元贬值的影响，人民币对美元的汇率降到对外价值以下，二者发生了偏离，1994以后由于人民币人为的贬值，二者偏离的幅度进一步扩大。尤其是1999年的汇率1美元＝8.3元，与对外价值1美元＝3.3元偏离甚远。也就是说人民币对美元被过小评价了。

　　从以上检测可以看出：第一，Ｍw指标所表现出来的货币价值也是经常变动的。1971～1990年的20年间，日本的货币价值Ｍw指标是相当稳定的，这表明货币价值的均衡变动是可能的。第二，货币的对外价值是由对内价值所决定，只要对内价值稳定，对外价值也就会稳定。从日元和人民币对美元的汇率与对外价值的推移来看，二者实现均衡变动是可能的。如果汇率以对外价值为基准决定，二者保持均衡变动，即均衡汇率是可以实现的。第三，1986年以后，日元对美元的汇率过高，被过大评价了；而人民币对美元的汇率则过低，被过小评价了。因此说，2005年以来，人民币升值是向均衡汇率的回归。这是价值规律所决定的必然趋势，是不以任何人的意志为转移的。*